华金证券股份有限公司孙远峰,王海维近期对天岳先进进行研究并发布了研究报告《订单与产能齐升，巩固碳化硅衬底龙头地位》，本报告对天岳先进给出增持评级，当前股价为80.78元。

　　业绩变化主要原因包括： （1） 产线调整致产能产量临时性下降。 2022 年公司为逐步加大导电型衬底产能量产， 积极调整现有产能。 在主要产品结构调整过程中， 因产线调整等导致临时性产能产量下降， 进而致使产销规模和营业收入下降。 （2）加强人才储备及培养， 整体薪酬支出大幅上升。 2022 年， 公司加强人才储备和培养， 新建产能投产所招聘人员数量较大， 研发人员增加较快， 整体薪酬支出大幅上升。 截至 2022 年 12 月 31 日， 公司研发人员 142 人， 较上年同期增长 63 人。 其中硕士、 博士合计 50 人， 占研发人员总数 35.21%， 享受国务院特殊津贴专家两人。

　　成功进入博世、 英飞凌等国际厂商供应链， 业绩未来可期。 2022 年公司与行业内多家汽车电子、 电力电子器件等领域知名客户签署长期协议（包括已经披露 13.96亿元重大合同） ， 其中全球汽车电子知名企业博世集团对双方合作表示高度认可，为公司后续销售持续增长提供动力。 根据公司公告， 天岳先进将为德国半导体制造商英飞凌供应用于制造碳化硅半导体的高质量并且有竞争力的 150 毫米（6 英寸）碳化硅晶圆与晶锭， 其供应量预计将占到英飞凌长期需求量两位数份额。 英飞凌表示未来天岳先进将会助力其往 200mm 直径碳化硅晶圆过渡， 即未来天岳先进将向英飞凌供应 8 英寸碳化硅晶圆。

　　济南工厂产能调整已达预期目标叠加上海工厂产品开始交付， 营业收入有望恢复增长趋势。 2022 年全年因新建上海工厂暂未释放产能， 济南工厂产能受产品结构调整而出现阶段性变动， 在导电型产品产能爬坡过程中， 对公司全年营业收入和综合毛利率产生较大影响。 随着产能调整顺利进行， 2022 年各季度产量和营业收入持续上升， 截至 2022 年 12 月 31 日， 济南工厂产能调整已经顺利达到预期目标。 根据上海临港报道， 天岳先进上海工厂产品交付仪式在闵行开发区临港园区顺利举行， 根据规划， 上海天岳碳化硅半导体材料项目临港工厂未来将形成年产导电型SiC 晶锭 2.6 万块， 对应衬底产品未来有望形成 30 万片/年生产能力。

　　投资建议： 我们预测公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为 10.83/15.15/19.54 亿元， 增速分别为 159.8%/39.9%/28.9%； 归母净利润分别为 0.14/1.12/2.03 亿元，增速分别为 107.9%/704.7%/81.6%。 考虑到天岳先进为国内碳化硅衬底稀缺性标的， 且为国内同时大规模量产导电型碳化硅衬底和半绝缘型碳化硅衬底领军企业，叠加第三代半导体渗透率逐步提升， 首次覆盖， 给予增持-A 建议。

　　风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险； 产能产量提升不及预期风险； 碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券邹兰兰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利3400万，根据现价换算的预测PE为1000.38。

　　该股蕞近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为115.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天岳先进（688234）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，蕞高5星）

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